Schweiz: Europas mest underskattade småbolagsmarknad?
Förvaltarintervju av Pär Ståhl
Efter en tuff period ser Thomas Funk, förvaltare för fonden GAM Swiss Small & Mid Cap Equity, tydliga tecken på att schweiziska småbolag är på väg tillbaka. I en intervju med Global Gains berättar han varför den schweiziska företagsmodellen erbjuder fördelar i en geopolitisk värld, hur en stark valuta driver innovation – och varför kvalitetsbolag som Sika och Interroll framstår som särskilt attraktiva just nu.
Schweiziska småbolag – i skuggan av jättarna men med växande potential
Zürichbörsen domineras av tre jättar – Nestlé, Novartis och Roche – som tillsammans står för drygt 37 procent av marknadsvärdet. De 23 största bolagen utgör närmare 80 procent, vilket gör att små- och medelstora bolag endast väger drygt 20 procent. Bakom denna koncentration döljer sig ett dynamiskt ekosystem som länge varit underskattat.
"Schweiz har en unik modell där huvudkontoren ofta finns kvar i landet, medan produktion och tillväxt sker på lokala marknader utomlands. De stora bolagen har visat vägen – och de mindre har följt efter," säger Thomas Funk.
De små och medelstora bolagen kan delas in i två grupper: inhemskt orienterade sektorer som banker, försäkrings- och fastighetsbolag, samt mer globalt verksamma teknik- och industribolag. Det är särskilt i den senare kategorin Funk ser störst potential. Den starka schweiziska francen har tvingat fram investeringar i innovation, produktivitet och effektivisering – vilket i sin tur höjt konkurrenskraften.
"En stark valuta tvingar bolagen att ligga i framkant – att förnya sig, höja produktiviteten och optimera sina processer. Det bygger inte bara konkurrensfördelar, utan även affärsmodeller som är mer motståndskraftiga, mer internationellt gångbara och långsiktigt värdeskapande."
Makro och valuta: försiktig optimism i en komplex omvärld
Efter ett svagt andra halvår 2024 för schweiziska småbolag syns nu tecken på försiktig återhämtning, framför allt inom industrisektorn. Lagerjusteringar har hållit tillbaka efterfrågan, men flera indikatorer pekar på ökad aktivitet framöver. Samtidigt fortsätter den amerikanska handelspolitiken att skapa osäkerhet globalt.
"Vi ser en stabilisering i marknaden, men ännu ingen bred återhämtning. Det är framför allt bolag med strukturell tillväxt och starka affärsmodeller som står bäst rustade i det här läget," säger Funk.
Han lyfter Europas investeringscykel som en central drivkraft.
"Det finns ett tydligt uppdämt investeringsbehov i Europa, inte minst inom infrastruktur, försvar och bostadsbyggande. Det skapar medvind för många små och medelstora bolag som är integrerade i leverantörskedjorna till dessa satsningar."
"De tillhandahåller ofta kritiska komponenter, tekniska lösningar och specialiserade tjänster som behövs för att realisera projekten."
Funk understryker att detta gynnar nischade industribolag med teknisk spets snarare än breda konjunkturspel.
"De här bolagen är inte bara underleverantörer – de är ofta innovationspartners. Det ger dem en starkare position i värdekedjan och bättre möjligheter att ta betalt för sin kompetens."
Hur påverkar den starka francen schweiziska exportbolag?
Den schweiziska francens styrka har länge varit en utmaning för exportorienterade bolag – men också en katalysator för förnyelse.
"Eftersom våra bolag ofta producerar i de regioner där de också säljer, blir den direkta valutaeffekten mindre kännbar," säger Funk. "Men en stark franc sätter ändå konstant press på både kostnadsstruktur och affärsmodell."
Det gör urvalet avgörande.
"Det kräver en extremt selektiv hållning till värdering och fokus på bolag med tydlig prissättningskraft – sådana som kan försvara, eller helst expandera, sina marginaler även i en miljö med stark inhemsk valuta."
Den typen av bolag har ofta förmågan att ligga i teknologisk framkant.
"Det är också de här företagen som har kapacitet att investera i produktutveckling och driva organisk tillväxt över tid – något som är avgörande i ett långsiktigt småbolagsmandat."
Investeringsprocess med fokus på värdeskapande
Funk beskriver investeringsstrategin som aktiv, långsiktig och fokuserad på kvalitetsbolag med uthållig lönsamhet och tydlig tillväxtprofil.
"Vi söker bolag med hög avkastning på investerat kapital, stabila kassaflöden och skalbara affärsmodeller. En viktig parameter är hur väl bolagen balanserar utdelningar och återinvesterade vinster – det säger mycket om ledningens kapitaldisciplin och strategiska fokus."
Analysen bygger på företagsbesök, finansiella nyckeltal och branschförståelse. Särskilt intressant är bolag inom teknologidrivna nischer där Schweiz traditionellt haft starkt fotfäste.
Portföljsammansättning: koncentrerat men balanserat
Fonden innehåller i dagsläget 38 bolag, där inget enskilt innehav väger mer än 6 procent. De tio största utgör tillsammans cirka 43 procent av portföljen.
"Vi bygger vår portfölj kring vårt jämförelseindex, SPI Extra, som har visat god historisk utveckling. Vi arbetar med en symmetrisk allokering – har vi 2–3 procents övervikt i ett bolag, väger vi ner ett annat lika mycket. Det håller oss disciplinerade och ger en balanserad riskspridning."
Sika och Interroll – två exempel på schweizisk precision och värdeskapande
Två bolag sticker ut som exempel på schweiziskt ingenjörskunnande och långsiktigt värdeskapande:
"Sika är en global ledare inom specialkemi, med tillväxtdrivare som hållbart byggande och urbanisering. De växer både organiskt och genom förvärv, med stabila marginaler. Företagets förmåga att kombinera innovation med operativ effektivitet gör det till ett skolboksexempel på schweiziskt ingenjörskunnande i global skala. Dessutom har bolaget visat att det klarar att integrera förvärv snabbt, utan att förlora fokus på kärnverksamheten. Bolaget gynnas när byggandet i Europa tar fart igen."
"Interroll är specialiserat på automatiserad logistik och gynnas av e-handelns tillväxt och behovet av effektiva, flexibla försörjningskedjor. Deras modulära systemlösningar – från transportörer till styrsystem – ger teknologiskt försprång. Det är en tydligt fokuserad nischaktör med hög avkastning på investerat kapital och global räckvidd. Samtidigt är bolagets affärsmodell skalbar, vilket gör att tillväxt kan ske med bibehållen lönsamhet."
Värdering: inte billigt – men högre kvalitet
"De schweiziska småbolagen värderas i dag kring sitt historiska snitt. Men kvaliteten är högre än för 20 år sedan. Många är marknadsledare med starka kassaflöden, goda balansräkningar och tydliga nischer. Det motiverar en högre relativvärdering."
Värderingsskillnaderna mellan defensiva bolag och tillväxtorienterade kvalitetsbolag har samtidigt minskat, vilket skapar nya möjligheter för aktiva förvaltare.
För Thomas Funk är det långsiktiga perspektivet avgörande.
"Den schweiziska småbolagsmarknaden har aldrig varit för massmarknaden. Men för den som söker global kvalitet, strukturell tillväxt och en långsiktig syn – är detta ett unikt investeringsuniversum," avslutar han.
Följ Global Gains!
Global Gains poddar finns här.
Glöm inte att följa oss på Facebook och LinkedIn för fler uppdateringar.
På X hittar du oss som @karllans och @par_stahl